收益率曲线预警!这或许是美国经济衰退的开始

  圣路易斯联储周四(12月27日)发布的一篇博客文章称,倒挂的收益率曲线会压缩银行贷款利差、导致贷款活动收缩,因而可能损伤美国经济增长,甚至可能导致经济衰退。

  圣路易斯联储周四发布的一篇博客文章称,倒挂的收益率曲线会压缩银行贷款利差、导致贷款活动收缩,因而可能损伤美国经济增长,甚至可能导致经济衰退。

  收益率曲线倒挂指的是短期国债的收益率超过长期国债。过去60年,美国每次经济衰退之前都发生过收益率曲线倒挂。虽然目前尚未达到倒挂程度,但美国2年期国债与10年期国债收益率之差正在缩小。

  圣路易斯联储副研究总监DavidWheelock在博客中写道,除了是经济晴雨表,收益率曲线倒挂可能实际上导致经济放缓。

  这是因为,银行往往通过以较低利率借入短期资金、以较高利率批出长期贷款来赚钱。收益率曲线倒挂会让这样的生意无利可图。

  他写道,当短期利率相对于长期资产收益率上升时,银行利润会受到挤压。这可能导致银行削减贷款,进而可能给经济活动踩刹车。

  他援引美联储2018年10月的高级信贷官调查结果指出,银行已将收益率曲线倒挂视为收紧贷款标准的理由。

  Wheelock写道,倒挂的收益率曲线可能不仅可预测经济衰退:它实际上可能导致经济衰退。

  从历史规律来看,加息周期进行到中后期,美债收益率也往往会出现平坦化甚至倒挂的情况。回顾历史上美联储历次加息周期,我们不难发现,1977-1979年、1988-1989年、1993-1995年、1998-2000年的加息周期中,美债收益率曲线都出现过过度平坦化甚至倒挂的情况。

  尽管收益率曲线倒挂是可靠的衰退指标,倒挂不意味着经济衰退将近,经济仍有一段好时光,关键是好时光还能持续多久。1978年以来,每当两年和十年年期收益率利差发生阶段内的第一次倒挂之后,美国经济平均还有600多天的好日子,然后才步入衰退。

  这也意味着,且不论两者尚有20个几点的差距,即使今天利率就发生倒挂了,美国经济也要到2020年9月才会步入衰退。

  以美联储主席鲍威尔和耶伦为代表的多位官员认为,在2008年金融危机“大放水”之后,美债收益率曲线倒挂不再作为精准揭示美国经济衰退的先行指标。美联储的部分官员认为,由于美联储在危机时代采取的债券购买计划,长期收益率下降是合理的。

  但有两个很重要的问题。首先,购买债券对收益率的影响程度并不确定。其次,低期限溢价可能对过去的经济过热也有贡献,所以即便量化宽松是倒挂的原因,结果仍可能是经济衰退风险上升。

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